Российский фондовый рынок трещит по швам: почему цель по капитализации в 66% ВВП может рухнуть из-за ставки

Авторы исследования подчеркивают: показатель отношения капитализации российских компаний к ВВП в среднем составлял 36,8% ВВП с 2016 по 2025 год. Для достижения целевых значений правительству и Банку России необходимо добиться снижения ставки реальной безрисковой доходности примерно до 3%.

При инфляции 4% годовых это означает снижение ключевой ставки до 7%. Сейчас она составляет 14% — и, как следует из решения Банка России от 11 сентября 2026 года, регулятор сохраняет ее на этом уровне.

Смягчение денежно-кредитной политики ослабило бы финансовую нагрузку на эмитентов акций, уменьшив потребность выплачивать высокие дивиденды. Это снизило бы уровень ожидаемой инвесторами общей доходности по акциям с нынешних 18,9% до 8,5%.

Капитализация рынка акций на конец августа составила 42,2 трлн руб. (19,5% ВВП), говорится в проекте основных направлений развития финансового рынка на 2027 год и период 2028–2029 годов, подготовленном ЦБ. По итогам прошлого года показатель достиг 53 трлн руб., или 24,6% от ВВП.

По оценкам экспертов, увеличение капитализации до значений, обозначенных в указе президента, предполагает, что показатель должен достичь 212,4 трлн руб. Примерно на 55 трлн руб. этот рост может быть обеспечен за счет IPO новых эмитентов. При этом наибольшая часть (105 трлн руб.) придется на рост уже размещенных акций. Снижение реальной безрисковой ставки и премии за риск позволяет достичь ориентира в 66% ВВП даже при неполном выполнении плана IPO, утверждают авторы.

Почему высокая ставка «крадет» инвесторов у акций

Такая доходность будет стимулировать инвесторов перераспределять средства в государственные и другие облигации с высоким кредитным рейтингом, предостерегают экономисты РАНХиГС. Реальная ставка безрисковой доходности может определяться как разность между доходностью к погашению 10-летних ОФЗ и текущим уровнем инфляции.

Средний уровень этого показателя с сентября 2013 года по январь 2025 года составлял 2,5% годовых, тогда как с апреля 2023 года по январь 2026 года среднее значение составило 6,4% — в 2,6 раза выше прежнего показателя, приводят оценки экономисты РАНХиГС.

Это не теоретические выкладки. По данным на сентябрь 2026 года, доходности коротких ОФЗ (до 1 года) находятся на уровне 14,0–14,2% годовых, а среднесрочных и длинных (5–15 лет) — в диапазоне 14,5–16,0% годовых. На таком фоне акции с их волатильностью и неопределенностью выглядят куда менее привлекательно для консервативного инвестора.

Темпы роста, которых не было никогда

Достичь целевых значений по капитализации возможно только при сочетании изменения макроэкономической политики, институциональных реформ финансового рынка и развития механизмов долгосрочных внутренних сбережений, констатируют эксперты.

Поставленные цели предполагают темпы роста показателей фондового рынка значительно выше исторических уровней. Если принять показатели 2025 года за базовые, капитализация в 2026–2030 годах должна расти в среднем на 32,1% в год, отмечают авторы доклада. Это быстрее темпов за период с 1996 по 2025 год — 22,9%. За последние 10 лет показатель роста составил всего 3,8%, следует из приведенных расчетов.

Для наглядности: рыночная капитализация ценных бумаг по итогам I квартала 2026 года находилась на уровне около 54 трлн руб. Номинальный ВВП России за 2025 год, по первой оценке Росстата, составил 213,5 трлн руб. Соотношение этих величин дает текущий уровень капитализации примерно в 25,3% ВВП. Иначе говоря, до целевого уровня рынку предстоит не обычное расширение, а переход в иную весовую категорию.

Новые имена: почему IPO буксует

Приход новых компаний на биржевой рынок может стать одним из путей повышения капитализации. В профильном федеральном проекте говорится, что суммарные объемы размещений акций эмитентов, в том числе госкомпаний, составят 5,5 трлн руб. Если предположить, что доля свободно обращающихся акций на рынке составит 10% от стоимости компаний, то общая сумма их капитализации составит 55 трлн руб.

Эксперты РАНХиГС подчеркивают, что целевые объемы публичных размещений акций в 1,8 раза превышают стоимость аналогичных сделок за прошедшие 30 лет и в 6,9 раза — за последние 10 лет.

Общий объем IPO российских компаний в 1996–2025 годах составил 3,1 трлн руб., в 2016–2025 годах показатель был на уровне 0,8 трлн руб., приводят свои расчеты экономисты. Они напоминают, что в 2025 году фактический объем IPO составил всего 37,3 млрд руб. при прогнозном показателе 1,015 трлн руб. Годовой план был выполнен только на 3,7%.

Если в 2024 году на рынке состоялось 14 размещений, то уже в 2025 году их число упало до четырех. Вышли на рынок краудлендинговая платформа JetLend, девелопер GloraX, IT-компания «Базис» и Дом.РФ. С начала 2026 года прошло лишь два IPO — свои акции разместили российская цифровая платформа для закупок B2B-РТС и производитель оптоволоконного и специального кабеля «Инкаб-холдинг».

По данным «Эксперт РА», в 2025 году российские компании смогли привлечь менее 33 млрд рублей через первичное размещение акций на биржах. Для сравнения: в 2024 году компании привлекли 81 млрд рублей, а число новых эмитентов составило 14.

Минфин в 2024 году разработал план по повышению капитализации, согласно которому за период 2025–2030 годов на бирже должно проводиться по 20 публичных размещений в год общей капитализацией 4,5 трлн руб. Госкомпании должны обеспечить 22% этой суммы, или 1 трлн руб. В конце 2023 года министр финансов Антон Силуанов сообщал, что Минфин составил список из 30 компаний с госучастием, которые имеют потенциал для выхода на публичный рынок.

При этом к сентябрю 2026 года число компаний в собственности государства, которые могли бы выйти на публичные торги, подходит к концу, заявил заместитель главы ведомства Алексей Моисеев в ходе сессии ВЭФа 3 сентября. Однако не все эксперты верят в резкий рост числа IPO.

«Вряд ли 2026 год будет годом бума первичных размещений, несмотря на наличие отложенного спроса со стороны инвесторов и заинтересованности самих эмитентов. Основные стопперы — высокая ключевая ставка и волатильная геополитика, — заявил управляющий директор инвесткомпании „Риком-Траст“ Дмитрий Целищев. — Однако мы ждем крупные размещения госкомпаний, возможно, Росатома, Ростеха, РЖД». Он считает, что для бума IPO ключевая ставка должна быть меньше 11%.

Сколько нужно «Сберов» и «Роснефтей»

Елена Курицына, старший управляющий директор Мосбиржи по взаимодействию с эмитентами и органами власти, оценивала, что для достижения 66% ВВП только за счет новых компаний нужно вывести на рынок компании с капитализацией около 150 трлн руб. То есть условно — еще 30 компаний масштаба Сбера, Роснефти и Лукойла.

Ключевой момент: IPO с оценкой компании в 1 трлн руб. не означает, что рынок получил 1 трлн руб. живого спроса. Если компания продает 10% акций за 100 млрд руб., ее капитализация может быть 1 трлн руб., но инвесторы должны купить этот free-float. А если таких историй нужно много, рынку придется переварить триллионы рублей реального спроса.

Формально деньги есть: средства населения в банках на 1 января 2026 года достигали около 67 трлн руб. Но они не автоматически пойдут в акции. Пока ставка высокая, инвестор сравнивает акции с депозитом, ОФЗ и фондами денежного рынка. Там меньше риска и понятнее доходность.

Культура инвестиций: главный дефицит

Среди других проблем ученые указывают на высокую концентрацию активов у ограниченного круга инвесторов и недостаточную склонность институциональных игроков к вложениям в акции. Для роста капитализации нужны комплексные меры по развитию механизмов долгосрочных сбережений, расширению доступности инвестиционных продуктов для населения и формированию практики долгосрочного инвестиционного планирования, заявляют авторы.

Формирование культуры долгосрочных инвестиций входит в задачи федпроекта «Развитие финансового рынка». Он предусматривает ускоренное развитие новых механизмов внутренних сбережений населения. К ним относятся программа долгосрочных сбережений (ПДС), индивидуальные инвестиционные счета третьего типа (ИИС-3) и инвестиционные продукты долевого страхования жизни (ДСЖ).

Согласно цели, сумма долгосрочных накоплений в ПДС, ИИС и ДСЖ должна достичь 3,4 трлн руб. в 2030 году. Экономисты РАНХиГС полагают, что показатель будет выполнен или перевыполнен. Активы на всех типах счетов ИИС, ПДС и ДСЖ росли в 2020–2025 годах в среднем на 34% в год, тогда как для достижения целевого показателя на 2030 год требовались темпы около 15,9% в год, подсчитали ученые.

Реальная статистика подтверждает этот тренд. По данным Банка России, к середине 2026 года число участников ПДС превысило 12 млн человек, а общий объем привлеченных средств достиг 938 млрд рублей. Общее число ИИС по состоянию на январь 2026 года составило 6,4 млн, объем активов на них — 915,3 млрд рублей, из которых 434 млрд рублей на ИИС-3.

Однако даже этих темпов недостаточно, чтобы компенсировать структурный дефицит институциональных инвесторов. Более 70% объема торгов акциями сейчас приходится на розничных инвесторов, у которых, как правило, относительно короткий горизонт инвестирования, что отражается в повышенной и не всегда обоснованной волатильности, отмечает директор аналитического департамента инвестбанка «Синара» Кирилл Таченников.

Пути решения: что говорят эксперты

Цель по росту капитализации рынка до 2030 года достаточно амбициозна, но может быть достигнута, полагает портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Дмитрий Скрябин. Достижение целевых показателей возможно в случае сочетания значительного снижения «ключа», геополитической деэскалации и роста доли институциональных инвесторов в российские акции, считает Кирилл Таченников.

При этом вероятность достижения цели крайне невысокая, если ситуация будет развиваться так, как сейчас, считает управляющий директор по рынкам акционерного капитала «Финам» Леонид Павликов. По мнению экспертов Финансового университета, капитализация фондового рынка может на треть отклониться от поставленной президентом России цели в 66% от ВВП к 2030 году. В базовом сценарии капитализация к 2030 году составит 44–52% от ВВП, или 126–150 трлн руб., считают в университете.

Сохраняющаяся геополитическая ситуация, санкционные риски, дефицит внешней ликвидности, высокая ключевая ставка во многом ограничивают потенциал роста акций компаний, уже торгующихся на бирже, заявляет Скрябин. Павликов указывает на отсутствие широкого слоя институциональных инвесторов на первичном рынке акций, а также на структурный дисконт российских бумаг из-за политики и макроэкономики.

Важны такие меры, как повышение качества корпоративного управления, защита прав миноритарных акционеров, мотивация менеджмента компаний к долгосрочному росту стоимости акций, перечисляет Скрябин. Также необходимы более низкие процентные ставки, иностранные инвестиции и макростабильность, говорит начальник отдела экспертов по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Альберт Короев.

В значительной степени движению показателей к цели будет способствовать возобновление выплат дивидендов рядом крупных компаний и повышение их прозрачности, а также IPO, считает Таченников. Скрябин добавляет, что нужно продолжать развивать первичный рынок через повышение прозрачности и качества процедуры, минимизацию рисков.

Нужно стимулировать не только гигантов с госучастием, но и средние компании к выходу на IPO — например, через доступность льгот только для публичных компаний, советует Павликов. Таченников отмечает, что крупнейшие эмитенты в основном уже представлены на бирже, поэтому за счет выходов новых компаний можно увеличить общую капитализацию фондового рынка не более чем на 10–15% от текущих значений.

Что это значит для инвестора

Ситуация на российском фондовом рынке сегодня — это противостояние двух сил. С одной стороны — амбициозная государственная цель, подкрепленная указом президента и национальным проектом. С другой — жесткая денежно-кредитная политика, которая делает акции менее привлекательными по сравнению с долговыми инструментами.

Пока ключевая ставка остается двузначной, а инфляционные ожидания — высокими, рынок акций будет испытывать давление. Инвесторы, ищущие доходность, предпочтут ОФЗ и депозиты. Компании, рассматривающие IPO, будут откладывать выход на биржу до лучших времен. А государство, которому нужны новые эмитенты для достижения целевых показателей, столкнется с дефицитом качественных историй.

Советник председателя ЦБ Кирилл Тремасов на форуме TNF — 2026 в Тюмени обозначил условие для разворота политики: «В дальнейшем для принятия решений по ключевой ставке нам очень важна будет эта картина: насколько быстро начнут затухать инфляционные процессы, насколько быстро устойчивая инфляция начнет вновь возвращаться к целевым уровням. От этого, собственно говоря, и будет зависеть длительность этой паузы, когда мы возобновим снижение ставки».

Пока этого не произошло. И чем дольше сохраняется пауза в снижении ставки, тем меньше времени остается на то, чтобы рынок акций совершил тот самый «финансовый форсаж», о котором говорят экономисты. Вопрос уже не в том, хочет ли государство видеть капитализацию на уровне 66% ВВП. Вопрос в том, готово ли оно создать условия, при которых инвестор предпочтет акции облигациям.